市場分化可能進入收斂期

雖然10月指數整體波動不大，但科技板塊表現依然更強，尤其是存儲等細分領域漲幅顯著，電力設備在儲能和固態變壓器的催化下，也表現強勢。10月的另一個重點是中美在短暫的對抗升級后，又在兩國元首敲定為期一年的階段性緩和后結束，標志著兩國博弈格局發生重要轉變——中國從被動防御轉向戰略相持。隨著對美出口依存度下降、產業鏈韌性提升，未來中美關系雖然還會有波折，但對市場的邊際影響將繼續減弱。如果看4月至今的關稅演變，值得注意的是除了中國，多數地區都被加了稅，這可能意味著中國的內在競爭力得以強化。從中期視角看，中國資產的內在價值提升具備現實基礎。

國內經濟環境依然沒有明顯起色，地產銷售和消費依然低迷，白酒公司業績崩塌，但股價對這些走弱的基本面并不怎么反應了。與此同時，航空票價、酒店價格9月以來一直有超預期的表現，招聘平臺最近兩三個月的業務溫度也有所提升。

盡管AI的發展勢頭依然很好，但股價并非僅僅反應增長本身，還會反應供需的緊張程度。從產業的角度，如果一致預期形成了，那么供給的問題也會同步解決，從而降低供需的不平衡。因此我們傾向于認為，過去幾個月較為極致的分化將進入收斂期。目前低迷的泛消費產業，化工等領域是值得重視的。