傳統行業只欠景氣度

11月主要指數集體走弱，滬深300跌2.46%，中證500跌4.08%，科創50跌6.24%，恒生指數微降，科技指數跌5.23%。傳統周期股表現穩健，但地產、科技、汽車等行業回調明顯。

曾經的標桿企業萬科展期，放在幾年前是不可想象的，但如今似乎也沒有太高的關注度；地產股近期持續下跌，對市場也沒什么影響，對地產鏈的建材家居公司也沒產生帶動作用。從房價上看，最近幾個月核心城市房價月環比下跌1.5%，其中11月達到2%。最核心城市房價加速下跌，是否意味著地產價格下跌進入尾聲？畢竟二三線城市的租金收益率已經和公積金貸款利率在一個水平了。從今年以來拿地數據看，頭部幾家央國企成為主力，并且大地塊（80億以上）占比超過50%，而頭部以外的企業大地塊拿地近似于零，市場份額集中已經完成了。

民航業的客座率史上最高，和2019年比，中國也是極少數票價下跌的國家，其他主流國家漲幅在10-50%之間。化工、建材、家居等頭部企業，在近幾年最低產品價格的背景下，也只有15-20P/E。我們認為，這些傳統領域表現出共同的特征，即除了景氣度仍然低迷之外，行業內在的經營狀況已經被優化到了較高水平。如果景氣度回升，基本面和股價彈性都將較為可觀。