市場(chǎng)溫度提升，反內(nèi)卷長(zhǎng)期影響重大

六月指數(shù)普遍上漲，尤其是深?？萍肌⒎€(wěn)定幣、固態(tài)電池等主題性板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；大金融板塊也普遍上漲，帶動(dòng)了牛市的氣氛。從高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)消費(fèi)有所走弱，在中美關(guān)稅暫緩的背景下，政策逆周期加碼的可能性也不高，但這都沒有影響市場(chǎng)整體走強(qiáng)。雖然強(qiáng)勢(shì)的板塊都帶有一定的主題特性，但主題上漲也是上漲，說(shuō)明市場(chǎng)溫度在上升，因此投資者參與市場(chǎng)有更大的容錯(cuò)空間。

近期財(cái)經(jīng)委的反內(nèi)卷議題引起市場(chǎng)關(guān)注，光伏鋼鐵等板塊也有一定上漲，投資者由此聯(lián)想到16年的針對(duì)煤炭鋼鐵有色行業(yè)的供給側(cè)改革。我們初步認(rèn)為，“綜合整治反內(nèi)卷”的長(zhǎng)期影響重大，但過(guò)程可能更為漫長(zhǎng)和復(fù)雜，原因如下：（1）本次點(diǎn)名的內(nèi)卷行業(yè)整體是新興制造業(yè)，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，對(duì)就業(yè)、稅收的影響比上游更大；（2）制造業(yè)民企較多，不容易采取一刀切的方式讓產(chǎn)能退出；（3）內(nèi)卷的成因主要是地方政府的政績(jī)?cè)V求，土地、廠房、貸款等要素價(jià)格被人為壓低，對(duì)生產(chǎn)的重視大于對(duì)利潤(rùn)的重視，要改變地方政府的政績(jī)觀，需要更困難的改革。從長(zhǎng)期而言，反內(nèi)卷如果取得成功，則意味著高質(zhì)量發(fā)展得以實(shí)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量都將系統(tǒng)性提升，對(duì)應(yīng)的估值水位也將提高，因此我們說(shuō)影響重大。但要像16年上游供給側(cè)改革一樣快速看到效果，可能并不容易，曲折前行的概率較大。

從反壟斷到反內(nèi)卷，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾改變，我們可以合理推測(cè)，收縮性的、加劇競(jìng)爭(zhēng)的政策會(huì)非常少，過(guò)去受擠壓嚴(yán)重的領(lǐng)域應(yīng)該存在機(jī)會(huì)。